2025 年 4 月 7 號，因為川普關稅的影響，台股全面跌停。
對 正2 來說，發生了一件前所未見的事情。
就是「無法再平衡」。
如果你有投資 正2，這篇一定要好好看看。
跌停鎖死，無法再平衡
這一切都發生在（2025/04/07）
開盤那天，台指期貨鎖跌停 -10％
最後只有成交 2154 口。
正2 原本曝險 200％
下跌的時候要做再平衡，也就是賣出期貨，降低曝險。
看起來會像這樣：
不管下跌多少，只要進行再平衡，槓桿始終維持在 2 倍。
跌停其實還好。
去年（2024/08/05）就經歷過一次（當時是日本利率影響）。
那時雖然跌停，但成交量還是非常高。
而 4/7 號特殊的地方在於，不只是跌停，還沒辦法買賣（鎖死）
原本 正2 是每日再平衡。
但你要平衡，也得有人賣給你才能平衡。
4/7 號因為連假，下跌情緒不斷累積，導致總跌幅超過 -10％
沒有再平衡的情況下，只能任由槓桿從 200％ 變成 225％（2.25 倍槓桿）
這樣講你可能不好懂，直接看下面對照圖。
上面有再平衡，曝險會是保證金的 2 倍（160/80）
下面沒有平衡，曝險沒有降下來，槓桿就會增加（180/80）
曝險增加，槓桿增加
面對曝險增加到 225％（也就是 2.25 倍槓桿）的突發狀況。
我想說基金公司應該會做一點什麼處理，例如用選擇權或其他方式去調整曝險。
但元大似乎沒有這麼做，他們就讓曝險維持 225％ 直到收盤。
讓 正2 變成 正2.25，這個結果是不確定的。
如果接下來大漲，用 225％ 就能賺到比 200％ 更多的報酬。
反之，如果大跌，用 225％ 也會承受更多的跌幅。
結果 4/7 號的夜盤，跟隔天 4/8 號，都繼續下跌。
最終 正2 的跌幅，是台指期貨的 2.25 倍。
吃了個悶虧，比原本預計的兩倍跌幅，還要下跌更多。
反1 也是遇到類似的情況。
從原本 100％ 曝險放空，變成只有 76.86％ 曝險放空。
4/7 號的期貨鎖死，結果就是 正2 多賠，反1 少賺。
這是下跌的情況，如果是上漲會反過來。
變成 正2 多賺，反1 多賠。
流動性風險
上面提到的鎖死，就是流動性風險。
當期貨連交易都沒辦法交易的情形下，會導致 正2 的曝險無法平衡，曝險自動增加。
備註：
其實還有另外一種完全相反的情況：漲停鎖死
會造成曝險一直減少，變成少賺。
但這種機率很低就是了，可能要美國宣佈台灣變成第 51 州才有機會。
在 4/8 號期貨順利交易以後，正2 曝險也重新回到 200％（反1 也回到 100％）
但多賠的傷害已經造成，這點無法挽救。
我曾經想說基金公司會不會做點什麼，但大多數投信只是發了個無關緊要的公告而已。
不要指望別人，風險要自己管理好。
所以，我們來試想最壞的情況，如果期貨繼續鎖跌停會怎樣？
假設每天（跌停 + 鎖死），無法平衡的情況下，就會像表格這樣。
大約第 7 天就會歸零。
因為第 6 天的時候，正2 已經變成 正16.9
接下來只要指數繼續下跌，將會直接歸零。
▲ 實際上會更快，因為低於維持保證金就會斷頭了。
這種流動性風險，大仁之前沒有考量過，因為機率真的低到沒想過。
以（2024/08/05）的跌停來講，當天大台成交量是 20.7 萬口。
就算是跌停，也不至於像這次完全沒有人敢接。
跌停的可能性我想過，但流動性卡死（完全沒有人敢買）的可能性我還真的沒預料到。
4/7 號會這麼誇張，是因為大跌事件剛好遇到連假。
市場無法有效消化賣出的情緒，全部累積到 4/7 號就變成現在這樣。
這是蠻極端的罕見結果。
這讓我想起投資大師，霍華馬克斯說的：
風險就是你考量了所有事情以後，沒想到的那件事。
用曝險，控制風險
看完前面，你可能覺得是 正2 的問題。
不對，這次跌停鎖死的流動性風險，是所有投資期貨的人都會碰到的。
下面表格有 1.1 倍到 2 倍槓桿。
在假設極端鎖死，完全沒交易的情況下。
2 倍槓桿是第 7 天爆掉，1.5 倍槓桿是第 11 天爆掉。
這份表格，並不是只有 正2 適用，而是所有投資期貨的人都會遇到的情況。
除非你是保證金剛好放滿 100％ 曝險（也就是 1 倍槓桿以下）
不然只要持續鎖死，最終也是會爆倉。
以上就是考量最極端的結果。
這就是（2025/04/07）那天所發生的流動性風險。
如果未來台灣發生戰爭，很可能會再次出現這種極端狀況。
你可能因此覺得 正2 風險很大，但這是錯誤的理解。
因為風險可以透過曝險控制（這也是大仁一直強調的）。
這邊就來假設一個超級極端的情況，連續跌停 10 天
原型指數會剩下 34.86％
（100*（1-10％）^10）=34.86％
正2 會剩下 10.73％
（100*（1-20％）^10）=10.73％
看起來好像很可怕。
但，如果你只拿 50％ 資金投資 正2 呢？
你 50％ 的 正2 會剩下 5％
但你手上另外 50％ 資金是安全的。
最後變成原型指數剩下 35％，而用 50/50 策略的人還有 50％
這就是用曝險去控制風險的最佳案例。
上面是用最極端的情況。
你會發現在最極端的情況，反而是用槓桿控制曝險的人，取得更好的結果。
如果，你真的害怕台股跌停鎖死好幾十天，那你更應該用 正2 去達到相同的曝險。
因為你手上的現金是不會下跌的。
只是台股跌停十幾天，你手上的新台幣還剩下多少價值，這我就不清楚了。
所以最好還是要做到貨幣的分散，把資產全壓台幣的風險實在太高了。
總結
最後，大仁為你做重點整理：
一、正2 原本可以透過每日再平衡，將曝險維持在 200％（2 倍槓桿）
二、（2025/04/07）這天因為跌停鎖死，流動性消失，導致 正2 無法再平衡。
三、無法再平衡，會間接導致曝險自動增加，從 200％ 變成 225％（2.25 倍槓桿）
四、更高的曝險，有可能迎來更高的報酬，或更多的虧損（相對於 2 倍槓桿）
五、若你擔心未來台股遇到連續跌停且鎖死的情況，建議以曝險控制風險。
好了，這篇文章其實欠了很久，終於補上。
其實這些東西只要你把槓桿系列看熟，應該就能自己理解出來。
大家也可以趁這次的少見情況，去重新檢視自己的曝險。
重新思考現金流跟投資心態。
再說一次，槓桿不是風險。
真正的風險在於，你使用了自己無法承擔的槓桿。
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