《長期買進》的作者，周冠男教授提到：
學術論文 10 多年前就證明過了。
持有 10 年後，正二 ETF 報酬只有指數的 1.4 倍，但是風險是扎扎實實的兩倍。
而且在市場大幅下跌的時候，正二 ETF 的跌幅可以高達指數的四倍。
所以持有槓桿型 ETF 承擔的風險與報酬並不相襯。
論文出自《Leveraged ETFs: A Risky Double That Doesn’t Multiply》
（槓桿 ETF：風險加倍，報酬無法加倍）這份研究資料。
接下來，大仁會跟你分享我的看法。
1.4 倍報酬
我們先看到論文的原始資料。
10 年平均年化報酬率：
原型指數是（9.1％）
正2 槓桿是（13.5％）
只有 1.48 倍。
1.4 倍，看起來確實很糟糕。
但，真的是這樣嗎？
讓我們以這兩個報酬率去跑 10 年看看：
原型上漲 139％
正2 上漲 255％
雖然沒有達到兩倍回報，但也只差一點點而已。
我幫你算好了，30 年後：
原型會把 100 萬，變成 1364 萬
正2 會把 100 萬，變成 4466 萬
這樣有沒有 2 倍？
還覺得 1.4 倍的年化報酬率很糟糕嗎？
4 倍虧損
再來，針對第二點回覆：
該論文提到 正2 的最大損失會是四倍。
原型指數最糟糕的 10 年化報酬率是 -2.4％
正2 槓桿最糟糕的 10 年化報酬率是 -9.7％
確實是四倍的虧損。
但，你知道事情沒那麼簡單。
以總報酬來講，並非真的損失四倍。
原型指數 10 年後，跌幅是 -22％
正2 槓桿 10 年後，跌幅是 -64％
假設，你投資 100 萬，遇到最糟糕的 10 年。
原型剩下 78 萬（損失 22 萬）
正2 剩下 36 萬（損失 64 萬）
看起來好像很可怕？
但，事情不能只看一面。
前面是「最糟」的情況，現在來看「最好」的情況。
大贏小輸
在最好的 10 年表現中：
原型指數（14.4％）
正2 槓桿（33.4％）
2.32 倍的年化報酬率。
你可能覺得，不就 2.32 倍嗎？
大仁一樣試算給你看，10 年後會怎樣：
原型總報酬是 284％
正2 總報酬是 1685％
現在還覺得 正2 很糟糕嗎？
如果你投資 100 萬，10 年。
原型最大虧損是 22 萬，最大獲利是 284 萬。
正2 最大虧損是 64 萬，最大獲利是 1685 萬。
來，告訴我。
現在你有 100 萬，你會選擇投資哪個？
哪個才是「大贏小輸」的選擇？
追求爆擊
再來，看到論文的另外一份資料：
這張圖片顯示 30000 次的年度報酬率數據。
左邊紅色框，代表重傷（下跌幅度加大）。
右邊紅色框，代表爆擊（上漲幅度加大）。
在 30000 個單一年度報酬，上漲超過 100％ 的次數：
原型只有 6 次
換句話說，原型指數很難吃到爆擊。
但 正2 機率高非常多。
我們只要吃到 1 次右邊紅色段，就直接賺爆了。
講一個真實案例：
如果你在 2010 年，買了 10 萬的 TQQQ（那斯達克指數三倍槓桿）
在 14 年後的今天，將會變成 1840 萬
完美爆擊！
但這邊也要平衡一下說法。
來看到單年度下跌 -10％ 以下的次數：
不過，還記得前面提到的「大贏小輸」嗎？
輸的時候，可能是輸 10％
贏的時候，是贏 100％ 甚至更多。
槓桿 ETF，就是帶來這種可能性的存在。
你可以選擇更安穩的原型指數，但這並不代表 正2 一無是處。
在投資組合配置槓桿 ETF，絕對是非常合理的選擇。
尤其是對本金不高的族群，正2 的上漲爆擊很有幫助。
奇怪的是，許多人在談資產配置時，連黃金跟比特幣都能拿來討論了。
結果講到 正2 就是邪魔歪道？
彷彿只要投資槓桿 ETF 的人，都是壓身家歐印。
再質押，開爆槓桿。
把所有 正2 投資者都當成笨蛋。
這種偏激的看法，是我最看不下去的。
投資就是面對不確定性的決策。
沒錯，槓桿 ETF 確實存在更多不確定性。
但這並不代表它不能做為資產配置的一環。
例如，你可以選擇配置 10％ 的 正2
讓自己的投資組合多出 10％ 資金的彈性空間。
這樣並不會讓你整個資產配置毀掉，不可能的。
但很多人的世界，好像只有黑與白。
只能在原型指數，跟 正2 之中挑選一個。
投資視野不需要這麼狹隘吧？
前面提到，2010 年投資 10 萬的 TQQQ
現在變成 1840 萬。
這難道不值得嘗試看看嗎？
就算運氣不好，你最多也只損失 10 萬不是嗎？
配置一點槓桿 ETF，並不是什麼愚蠢的行為。
我誠心建議你，從非黑即白的世界中離開。
你會看到更寬廣的投資思維。
結論
最後，大仁為你做重點整理：
一、論文資料顯示，正2 報酬只有原型的 1.4 倍。
二、但沒告訴你的是，1.4 倍的年化報酬率，長期來看會超過 2 倍的總報酬。
三、論文資料顯示，正2 最大虧損會是原型的 4 倍。
四、但沒告訴你的是，最大虧損跟最大獲利，兩者其實是「大贏小輸」的賭局。
五、正2 的大漲次數，比原型指數多非常多，這將帶來上漲段的「爆擊」。
六、不要非黑即白，槓桿 ETF 可以做為資產配置的一環。
希望你看到這邊，有對槓桿 ETF 改觀。
如果沒有，也沒關係。
至少要明白，槓桿 ETF 就跟黃金、比特幣、甚至是其他收藏品一樣。
做為資產配置的一環，都是合理的。
如果有一個人跟你說，槓桿 ETF 從各種角度來看，都不值得投資。
那你可能得想一想，這種說法是否真的合理了。
畢竟，就像《致富心態》的作者，摩根豪瑟說的：
「這個世界，沒有人真的是瘋子。」
槓桿投資者，當然也不是。
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也可以參考大仁的最新作品：《槓桿 ETF 投資法》
