在討論 正2 這類槓桿 ETF 的時候，大家最擔心的問題應該是「報酬率」。
這篇大仁將會跟你說明 正2 的報酬率該如何預估。
以及原型指數對 正2 的影響有多大。
如果你有投資 正2 的朋友，這篇請一定要仔細觀看。
（內容不難，但還是建議慢慢看，搞懂之後再往下繼續）
波動造成的耗損
波動越大，對複利槓桿造成的耗損可能就越多。
比方說：
上漲 10％，再下跌 10％
你可能覺得回到原點，但沒那麼簡單。
以 100 為基數
上漲 10％ 會變成 110
下跌 10％ 會變成 99
經過上漲跟下跌以後，就造成 1 的損失。
這個 1 就是所謂的「波動耗損」。
當波動率越大，造成的波動耗損可能會越高。
例如，上漲 50％，下跌 50％
以 100 為基數
上漲 50％ 會變成 150
下跌 50％ 會變成 75
經過上漲跟下跌以後，就造成 25 的損失。
你會發現上下波動越大，這個耗損會越嚴重（特別是下跌的波動）。
讓我們看到這份表格。
這是出自美國槓桿 ETF 的公開說明書。
在報酬率及波動率的影響下，兩倍槓桿 ETF 的預期報酬。
你可以看到，當原型指數報酬為 0％
波動率越高，造成的耗損就越嚴重（深灰色的部份）。
波動率 10％
正2 的耗損可能是 -1％
但波動率提高為 20％
正2 的耗損就會來到 -3.9％
波動率越高，造成的損失就會越大。
所以任何投資槓桿 ETF 的人，都得注意波動的影響。
特別是「下跌波動」。
下跌 50％，要上漲回來可是要 100％
下跌幅度越深，想追回來就越困難。
這也是許多人認為槓桿 ETF 不適合長期投資的主要原因之一。
原型指數的報酬
前面談到「波動率」的影響。
但除了波動率，還有另外一個很重要的關鍵，甚至可以說最重要的。
它就是「原型指數的報酬」。
正2 是依原型指數的表現，去試圖創造出每日的兩倍報酬（當日兩倍複利）。
原型指數表現越好，正2 就越容易達到目標。
一樣看到這份表格：
左邊淺灰色區塊，代表有達到兩倍複利的區間。
你會發現原型指數報酬率越高，波動率的影響就越小。
原型報酬越高，正2 達到兩倍複利的可能性就越大。
反過來說，原型報酬越低，兩倍複利的可能性就越小。
所以，投資 正2 最重要的關鍵，還是在於原型指數的表現。
沒有那種原型表現很爛，結果 正2 卻表現很好的可能存在。
兩者綜合來看
講完波動率跟報酬率，我們將兩者結合來看。
參考摩根大通的數據。
我們可以看到過去十年，全世界股市的資料：
年化報酬：-0.1％ ～ 14％（平均 6.18％）
波動率：14％ ～ 24％（平均 18.78％）
得出這兩個數據以後，我們就可以回來看這張圖表：
如果你仔細看上面的圖表。
你會發現原型指數的影響，比波動率更重要。
因為當波動很高的時候，若原型報酬夠高，還是能強壓過耗損。
但如果原型報酬低，就算波動低，報酬一樣很難救。
那麼，問題來了。
原型報酬要多少，正2 才不至於落後原型指數呢？
這個關鍵數字是：8％
實證回測
8％
只要原型指數的報酬低於 8％
那基本上可以判斷 正2 表現會比原型指數更差。
原型要超越 8％，正2 的複利效果才會顯現出來。
讓我們用下面的回測做驗證。
（提醒，每個投資期間的每日報酬以及利率環境皆不同，下面數據僅供參考）
若依照公開說明書的數據。
在年化報酬 5％ 跟波動 20％ 的情況下
正2 表現應該是 5.9％
但，事情沒那麼簡單。
我們以標普（SPY）跟兩倍槓桿（SSO）做比較。
起點從 2006 年開始，這是（SSO）經歷過金融海嘯，大跌超過 -80％ 的區間。
所以這個區間的參考價值非常高。
你可以看到，原型報酬約 8％ 時，正2 才會超越原型。
▲ 資料出自台灣投資數據最強大的網站：Yp-Finance
你會發現原型報酬 5％ 的時候
正2 沒辦法達到公開說明書上的 5.9％
實際報酬只有 1.18％
會造成誤差的原因有很多，可以參考這篇：
《為什麼兩倍槓桿不一定帶來兩倍報酬？影響槓桿ETF的七種原因》。
從上面數據，我們可以得出一個簡單的結論。
當原型報酬低於 8％ 的時候，正2 的複利將會嚴重落後。
原型報酬越低，正2 複利就越低。
（這個結論跟上面提到的論點是相符的）
反過來看，原型報酬越高，正2 複利就越高。
讓我們觀察超過 8％ 的情況。
你可以發現，當原型報酬高於 8％，正2 複利就會穩定增加。
從 8％ 開始。
原型每增加 1％ 的報酬，正2 就能增加約 2％ 左右的複利。
呈現一個逐步上升的趨勢。
正2 要發揮它的兩倍複利，有一個大前提。
原型報酬得在 8％ 以上。
在 8％ 以下，複利是沒辦法兩倍的。
這個結論並非絕對，可能會因為利率跟每日報酬的不同而有所改變。
但不會脫離這個框架太多。
因此，你在投資 正2 的時候得做好心理準備。
若原型報酬低於 8％，你只能獲得跟原型差不多（甚至更差）的報酬。
若原型報酬高於 8％，兩倍複利的優勢才能真正顯現出來。
結論
最後，大仁幫你重點整理：
一、波動越大，造成的耗損就會增加。兩倍槓桿則會承受更大的耗損。
二、原型報酬越高，正2 就越容易達到兩倍複利的目標（反之越困難）。
三、經回測顯示，原型報酬低於 8％，正2 將會落後原型。
四、原型報酬高於 8％，正2 的兩倍複利才能顯現出來。
以上就是關於 正2 的預估報酬，你應該知道的事情。
正2 屬於複利槓桿，經過長時間的波動，最終會產生偏移。
至於這個偏移是好的偏移，還是壞的偏移，沒人知道。
當 台股正2 可能取得 0050 四倍報酬的同時（好的偏移）
它也擁有落後 0050 的可能性存在（壞的偏移）
這就是投資槓桿 ETF 的不確定性。
想投資 正2 就得接受這點。
若未來股市長期低於 8％，正2 表現將會跟原型差不多（可能更差）。
若未來股市長期高於 8％，正2 將有機會帶來令人滿意的回報。
沒有那種保證一定賺兩倍的事情，有的話一定是詐騙。
你勢必承擔了某種程度的風險，才有可能獲得兩倍的回報。
而本篇提到的 8％ 關鍵數字，就是你必須承擔的不確定性。
祝，投資順利。
延伸閱讀：為什麼兩倍槓桿不一定帶來兩倍報酬？影響槓桿ETF的七種原因
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也可以參考大仁的最新作品：《槓桿 ETF 投資法》
