投資最重要的關鍵就是成本。成本越高，對報酬的拖累就越大。
因此，了解投資成本是非常重要的一件事情。
這篇大仁會簡單說明，美股槓桿 ETF 所潛藏的隱性成本。
如果你有投資 SSO、QLD、UPRO、TQQQ 的朋友，這篇一定要好好了解一下。
槓桿就是借錢
不管你使用什麼槓桿，本質上就是換個方式的借錢。
而借錢並不是免費的，是需要付出成本的。
舉例來說，你去銀行定存，銀行付給你利息。
你有沒有想過，為什麼銀行要付你利息？
原因很簡單，因為你把這些錢放在銀行，等於你借錢給銀行。
銀行拿你的錢，當然得支付相對應的成本。
為什麼銀行要借錢？
因為他們跟你借 1％ 成本的錢，拿去放貸 2％ 利息給其他需要的人（例如房貸或信貸需求的貸款者）。
如此一來，他們就能夠賺取中間的 1％ 利差。
金融，本質上就是「金錢之間，彼此轉換」的制度。
你借錢給銀行（定存），銀行借錢給別人（房貸）。
這就是銀行在做的事情，銀行就是一個超級大槓桿的借錢機構。
回到主題。
重點在於，借錢（槓桿）是需要付出成本的。
就像銀行跟你借錢，必須付給你定存利息一樣。
我們在使用的槓桿 ETF，也是隱含著借貸成本。
哪裡來的槓桿？
前面提到，槓桿就是借錢，借錢就需要支付成本。
那麼，槓桿 ETF 的槓桿是從哪裡來的？
主要有兩種：
一、期貨
二、交換契約（Swap）
台灣的槓桿 ETF 是使用期貨。
以 50正2（00631L）為例，目前持有的 200％ 曝險都是期貨。
國外的槓桿 ETF，通常是使用（現貨 + 期貨 + 交換契約）。
以標普三倍槓桿 UPRO 為例（2023.05.31）：
現貨（86％）
交換契約（212％）
期貨（2％）
三者達到總計 300％ 的曝險。
台灣其實也可以像美國，用（現貨 + 期貨）的方式來達到 200％ 曝險。
但為什麼不要這麼做，原因可能是……懶？
與其買齊台灣接近上千家的上市公司，再去分配市值。
不如直接用台股期貨簡單省事。
講完槓桿 ETF 的曝險來源，你會發現美股槓桿 ETF 有很大部份是由交換契約（Swap）組成。
因此，你一定得知道交換契約所需要支付的槓桿成本是多少。
什麼是交換契約？
在講借貸成本之前，大仁先簡單介紹一下什麼是交換契約（Swap）。
交換契約是指雙方做好某種約定，等時間到再去計算損益。
以下簡單說明：
ETF 要追蹤指數的報酬，通常會買現貨（股票）。
例如 0050 買進台灣市值前 50 大的上市公司股票。
但如果我想開槓桿，想要達到 200％ 的曝險，用手上的現金根本不可能做到（全部買完也只能 100％ 曝險）。
這個時候交換契約就能派上用場了。
例如，我跟銀行做交換合約：
如果最終報酬是 -10％，我得付給銀行 10％
如果最終報酬是 +20％，銀行得付給我 20％
我將追蹤報酬的責任，交給銀行（又可稱為交易對手）。
如果指數賺錢，銀行就得付我錢。
如果指數賠錢，我就得支付銀行費用。
在這個過程中，我不必持有任何部位，同樣能達到開啟槓桿的效果。
而槓桿 ETF 就是透過跟多間銀行達成交換契約，來達到 200～300％ 的曝險。
交換契約的成本
你可能疑惑，為什麼銀行要做這種事情？
原因很簡單，有利益。
在做交換契約的時候，我得到的好處是不用自己買股票，就能得到開槓桿的效果。
但我得付給銀行交換契約的「成本」。
交換契約的報價通常是：
目標利率（SOFR） + X
這個目標利率是指美國隔夜融資利率（SOFR）
SOFR 是銀行之間借錢的隔夜利率，跟聯準會利率幾乎相同。
使用任何資金的成本都不會低於 SOFR，不然沒人要借你。
接下來進入重點。
在（2023.05.31）SOFR 的利率是 5.08％
也就是說，槓桿 ETF 為交換契約的報價應該是
SOFR（5.08％）+ X
這個（X）是多少，要看交易雙方如何協議。
以美國槓桿型基金 Proshares 的年報（2023.05.31）：
標普槓桿 SSO、UPRO 的交換契約費用約：（5.43 ～ 5.74％）
那指槓桿 QLD、TQQQ 的交換契約費用約：（5.48 ～ 5.93％）
也就是說，交換契約的報價是 SOFR 加上 X（0.4～0.8％）左右的數字。
這個數字就是槓桿 ETF 的借貸成本。
槓桿 ETF 成本計算
了解交換契約成本，我們就可以來計算槓桿 ETF 實際支出的成本大約是多少了。
由於借貸成本可能會因為利率增減而有所改變，所以下面的數字僅計算（2023.05.31）這個日期。
若之後聯準會利率有增加或減少，都可能影響成本高低。
好，下面開始計算成本：
以標普兩倍槓桿的 SSO 為例，目前的曝險分佈是：
現貨（83％）
交換契約（113％）
期貨（4％）
200％ 的曝險，其中 117％ 是用期貨 + 交換契約。
若用交換契約的最便宜報價 5.43％ 來計算：
借貸成本（5.43％）* 1.17 ＝（6.35％）
再加上原本的內扣成本（0.89％）
總成本是（6.35％）+（0.89％）＝ 7.24％
這就是標普兩倍槓桿 SSO 所需要支付的所有成本（借貸成本 + 內扣成本）。
以此類推，計算標普三倍槓桿的 UPRO
現貨（86％）
交換契約（212％）
期貨（2％）
300％ 的曝險，其中 214％ 是用期貨 + 交換契約。
若用最便宜報價 5.43％ 來計算：
借貸成本（5.43％）* 2.14 ＝（11.6％）
再加上原本的內扣成本（0.91％）
總成本是（11.6％）+（0.91％）＝ 12.53％
這就是標普三倍槓桿 UPRO 所需要支付的所有成本（借貸成本 + 內扣成本）。
以上就是美國槓桿 ETF 的成本計算。
槓桿倍數越大，需要支付的成本就越高。
借貸成本又會因為聯準會的利率變化影響，這點在投資時必須考量進去。
若將來維持很長一段時間的高利率，對槓桿 ETF 將會造成很大的影響，千萬要注意。
備註：
像兩倍槓桿或三倍槓桿，持有現貨約為 83～86％
等於會有 17～14％ 的資金可以拿去做短期放貸（反過來借錢給別人）。
這部份的收入大約是 5％ 左右，若用資金部位（17～14％）去換算，大約可以折抵 （0.7～0.8％）
因此，上述談到的槓桿 ETF 成本還要扣掉約（0.7～0.8％），才是真正的實際成本。
結論
最後，大仁幫你重點整理：
一、槓桿就是借錢，借錢需要支付成本。
二、槓桿 ETF 的槓桿來源是：期貨跟交換契約。
三、交換契約可以輕鬆取得指數報酬，但得付出相對應的借貸成本。
四、交換契約的借貸成本是：SOFR + X
五、目前兩倍槓桿的總成本約 7％，三倍槓桿的總成本約 12％
六、利率越高，將使借貸成本提高，進而對槓桿 ETF 的報酬造成影響。
好了，恭喜你看到這邊。
因為美國槓桿 ETF 的成本不太透明，必須得自己去計算。
本文所提及的內容是大仁自己吸收整理而成，不保證內容百分之百正確。
若有錯誤的地方請跟我說，我再做修正。
目前超過 5％ 的基準利率，對槓桿 ETF 是蠻大的傷害。
如果原型指數的報酬沒有大幅上漲，那投資者將會被高額的借貸成本給拖累。
今年（2023）基準利率從 3％ 升到 5％，導致借貸成本提高接近兩倍以上。
不過，今年原型指數普遍上漲，所以目前借貸成本的影響還看不太出來。
若接下來進入長期盤整，那投資美國槓桿 ETF 的朋友就得特別注意了。
另外，台股的 正2 是由期貨組成曝險。
過去通常為逆價差，也就是開槓桿不只不用支付成本，還會得到額外貼補。
不過，今年 5 月開始出現罕見的連續正價差。
這個現象造成的原因，以及是否會持續，仍得繼續觀察看看。
但即使正價差，正2 所支付的槓桿成本大約也只在 1％ 左右。
跟美股的兩倍槓桿所要支付的 7％ 差距甚遠。
大仁考量到美國的借貸成本增加，加上美元到近期的高點 32 元左右。
因此有將部份美股，轉換回來台股。
一來減少持有過多的美元資產。
二來減少利率對借貸成本的影響，轉回台股影響較小。
以上就是槓桿 ETF 的借貸成本分析，以及近況的心得。
祝投資順利。
延伸閱讀：《為什麼兩倍槓桿不一定帶來兩倍報酬？影響槓桿ETF的七種原因》一起閱讀。
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