大仁在上一篇《正價差現象》談到正價差的三種可能因素。
這篇就來說明，目前 台股正2 受到正價差的影響有多少。
以及在正價差的情況下，正2 是否還值得投資。
正逆價差計算
關於實質正逆價差，大仁先簡單說明一下。
「報酬指數」 ＝ 台股大盤的含息報酬。
「期貨指數」 ＝ 台指期貨的含息報酬。
報酬指數，高於期貨指數，就是正價差
（報酬指數 100，期貨指數 99，這樣就是 1 正價差）
報酬指數，低於期貨指數，就是逆價差
（報酬指數 99，期貨指數 100，這樣就是 1 逆價差）
如果兩者相等，那就是沒有價差。
好了，接下來看到實際情況。
近期的正價差現象，是從 2023.05 開始的。
在這之前台股大多是處在逆價差狀態。
逆價差越多，正2 會因此受益（補血）
正價差越多，正2 會因此損失（扣血）
讓我們回頭看（2023/04/28 ～ 2024/07/19）
這段期間的實質正價差約為 3.61％
問題來了。
3.61％ 的正價差，到底對 正2 產生多少影響呢？
實際案例
讓我們看到這段時期的真實數據。
報酬指數拿到 57.79％
兩倍報酬應該是 115.58％
而 富邦正2 取得的報酬是 127.30％
不只達到兩倍目標，還多出 11.72％ 的回報。
這樣看起來，正價差似乎沒對 正2 產生影響？
不，不是這樣。
如果沒有正價差，正2 的表現應該還要更強。
在看下去之前，你得先了解這些資訊。
「報酬指數」 ＝ 台股大盤的含息報酬。
「期貨指數」 ＝ 台指期貨的含息報酬。
如果我們直接將兩個指數的「每日報酬率 * 2」
就能得出「兩倍報酬指數」跟「兩倍期貨指數」。
舉例來說，報酬指數當日報酬是 1％，兩倍報酬指數就會以 2％ 計算。
以此類推。
接下來就讓我們看看，在兩倍複利下，正價差會造成什麼影響？
下面大仁整理出三個數值：
兩倍報酬是 143.24％
兩倍期貨是 131.87％
富邦正2 是 127.30％
你會發現，兩倍報酬拿到 143.24％
兩倍期貨只有 131.87％（缺少 11.37％）
富邦正2 是 127.30％（缺少 15.94％）
如果我們以每日兩倍報酬來計算，143.24％ 才是 正2 真正的目標。
前面看到的 115.58％ 不是。
所以，從這點來看 正2 其實是不及格的。
而造成落後的原因，就是「正價差」。
對照「預期報酬」
為什麼兩倍報酬指數會那麼高？
前面提到：
報酬指數拿到 57.79％
直接乘以兩倍是 115.58％
但真正的兩倍報酬應該是 143.24％
會有這個差異，就是「每日複利偏移」所造成的。
當指數上漲的天數較多，複利就會造成正向偏移。
所以，你會以為兩倍報酬應該是 57.79％ * 2 ＝ 115.58％
但實際上，正向複利偏移已經將報酬拉高到 143.24％
我們再以美國公開說明書的資料來做對照，看看是否準確。
報酬指數 57.79％，波動率為 13.85％
預期報酬應該是落在（137.9％ ～ 150.3％）
這跟兩倍報酬指數的 143.24％ 非常接近。
而這段期間 富邦正2 的報酬是 127.30％
143.24％ 對比 127.30％
缺少了 15.94％
這個差距怎麼來的，有七種可能。
大仁認為主要是「內扣成本、正價差、複利偏移」的影響。
因為複利會偏移，有時候只要少個 1％，最終複利就會少非常多。
更多的差距，還是正價差造成的影響。
如果處在「沒有價差」的情況下。
正2 可能會拿到 143.32％（不算內扣成本）。
但現在多出「3.61％」的正價差，正2 就只剩下 127.30％
若能像過去一樣逆價差，也許會拿到比 143.32％ 更高的回報。
正2 還能投資嗎？
看完上面的分析，你會發現正價差確實對 正2 造成傷害。
但這樣就代表 正2 不適合投資嗎？
當然不是。
上述講的是「完美兩倍」的情況。
若你去問一般人，報酬指數拿到 57.79％
兩倍報酬會是多少？
大多數人都會回答 115.58％
是的，若單純以兩倍報酬來看。
正2 的（127.30％）不只達到目標，而且還超越兩倍。
你總不會說：
「因為拿不到完美兩倍的 143％，所以 正2 那個 127％ 我不要了，我要選報酬指數的 57％ 就好。」
如果你真的這樣想，那我也只能尊重。
接下來，大仁會告訴你比起正逆價差，還有一個東西更為重要。
正逆價差確實對報酬有影響，但並不是最大的關鍵。
最大關鍵，還是在於原型指數本身的表現。
只要原型報酬表現夠好，即使有正價差，依然有機會帶來驚人的回報。
讓我們從「從最有利的情況，到最糟糕的情況」來看。
總共有六種可能。
越上面代表越有利，越下面代表越糟糕。
排列順序如下：
（1）上漲 + 逆價差
（2）上漲 + 正價差
（3）盤整 + 逆價差
（4）盤整 + 正價差
（5）下跌 + 逆價差
（6）下跌 + 正價差
你會發現，正逆價差並不是影響排序的重點。
「上漲與下跌」才是最終關鍵。
如果今天股市下跌，逆價差也沒用。
例如 2022 年，就是「下跌 + 逆價差」的第五種情形。
當年的逆價差是 1.26％
但股市下跌 -18.68％
反過來說，遇到正價差，但股市上漲，投資正2 依然有利
2024 年遇到的是第二種情形，也就是「上漲 + 正價差」。
今年的正價差是 0.95％
但股市上漲 32.67％
雖然今年不是處在「上漲 + 逆價差」的最佳狀況。
但在報酬指數 57％ 的情況下，正2 拿到 127％
這還不夠好嗎？
若要因為有正價差，就說 正2 不適合投資，那就過度滑坡了。
以美國來看，他們長期處在高利率 + 正價差的情況。
但兩倍槓桿 ETF 依然有發揮效用。
原因在於「原型報酬」表現夠好。
因此，要講影響力的話。
原型報酬的表現，絕對大於正逆價差。
另外還有一點要注意：
目前正價差現象，是出現在台股大漲的年份（2023 ～ 2024）
「上漲 + 正價差」並不是最糟糕的情況。
遇到「下跌 + 正價差」才是真正需要警訊的。
如果未來台股遇到下跌年份，依然出現正價差，那就得好好注意了。
但目前還沒看到這種數據出現，日後可以再觀察看看。
結論
最後，大仁幫你做重點整理：
一、報酬指數，高於期貨指數 ＝ 實質正價差
二、報酬指數，低於期貨指數 ＝ 實質逆價差
三、（2023/05～2024/07）的實質正價差約 3.61％
四、這段期間兩倍報酬指數是 143％，但 正2 只有拿到 127％（這就是正價差的影響）
五、正價差確實會影響 正2，但並不是最重要的因素。
六、比起正逆價差，原型指數的漲跌更為重要。
總結來說，正逆價差會導致 正2 報酬增加或減少，是非常重要的數據。
也是過去 台股正2 擁有的特別優勢。
但，這並不是決定你該不該投資 正2 的「唯一理由」。
如果你只看「正逆價差」來決定是否投資 正2，會發生什麼事？
2022 年台股處在逆價差，你要買進嗎？
這年 正2 下跌 -36.44％
2024 年台股處在正價差，你要賣出嗎？
這年 正2 上漲 +71.40％
只看正逆價差，來決定是否投資 正2。
你應該會在 2022 年初歐印，然後 2024 年初賣出。
看起來不太聰明對吧？
我會建議你，將正價差視為「成本」，逆價差視為「補血」。
現在 正2 是處在補血沒了，成本增加的情況。
這種現象是否會延續到未來，仍待觀察。
但大仁要提醒你的是：
正逆價差雖然對 正2 的報酬有影響，但不是最重要的。
台股正2 能否投資的關鍵，還是在於台灣股市未來的獲利表現。
如果原型表現夠好，正2 自然不會弱到哪去。
希望你看到這邊，有對正價差的影響有更深刻的理解。
若未來有什麼變化，我也會持續追蹤分享。
延伸閱讀：正價差現象：三大關鍵因素解析
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也可以參考大仁的最新作品：《槓桿 ETF 投資法》
