有許多人認為既然槓桿 ETF 持有期貨,我倒不如自己操作期貨就好。
還可以不必被基金公司抽管理費,成本更低,不是更有優勢嗎?
關於這個問題,可以參考大仁之前分享的這篇:
你想操作期貨達到兩倍槓桿,這個方法沒問題。
但你得知道這麼做的風險是什麼,以及你可能需要面對的問題。
曝險會偏移
自己操作期貨最大的問題就是「曝險會偏移」。
假設,你持有「相同倉位」的期貨。
台指期一直上漲,你的保證金會增加。
但保證金增加的同時,你又維持相同的倉位,這時你的槓桿比例就會下降。
(保證金增加=槓桿變低)
反過來說,像今年(2022)一直下跌,你的保證金會減少。
保證金減少的同時,你又維持相同的倉位,這時你的槓桿比例就會上升。
(保證金減少=槓桿變高)
除非,你每個月轉倉都讓槓桿比例回到原來的倍數,不然長期肯定會產生偏移。
下圖就是漲跌造成的偏移:
你會發現下跌越多,槓桿比例變得越高。
上漲越多,槓桿比例反而降低。
如果你自己操作期貨,沒有在轉倉時平衡你的槓桿比例,你可能很快就畢業了。
以 2020 年跟 2022 年來講,你滿倉期貨,三倍槓桿。
大約下跌 -30% 你的保證金就不夠了。
但對槓桿 ETF 來講就不同了。
因為每日平衡機制,下跌波段會不斷減少曝險。
當 QQQ 下跌 -32% 的時候,三倍槓桿的 TQQQ 只有下跌 -76%
你可能覺得下跌 -76% 還可以說「只有」?
對,只有。
因為你都用三倍槓桿了,原型指數下跌 -32%,你應該要賠 -96% 的。
現在只讓你賠 -76% 而已,要心懷感恩了。
沒調整槓桿比例會怎樣?
如果你持有期貨,假設一開始設定兩倍之後就都不動,長期下來會怎樣?
參考 daze 大的文章:
以前有一組產品:
在 2009 年依照設定的槓桿倍數發行,之後不再平衡槓桿比例。
到期日是 2014 年,到期時 ETN 會按標普五百指數表現加計利息清算。
(BXUB)三倍做多
(BXUC)兩倍做多
(BXDB)一倍做空
(BXDC)兩倍做空
(BXDD)三倍做空
在 2009 年後,股市一路上漲。
(BXDD:三倍做空)在 2011 年因槓桿爆掉清算。
(BXDC:兩倍做空)在 2013 年因槓桿爆掉清算。
(BXDB:一倍做空)在 2014 年因槓桿爆掉清算。
因為股市上漲,做空等於會下跌。
而下跌時你沒有做平衡將槓桿比例拉回來,你的槓桿倍數就會持續增加。
最終上述三者,都是在槓桿倍數偏移到 20 倍的時候遭到清算。
而(BXUB:三倍做多)雖然受益於股市上漲。
但在沒有加倉的前提下,會造成槓桿倍數下降。
最終,在 2014 年到期之前,槓桿倍數只剩約 1.5 倍。
這種設定好槓桿都不動的結果,就是你無法控制槓桿倍數的偏移。
因此你勢必得自己去調整槓桿比例,重新回到原來的倍數。
這就是槓桿 ETF 每日平衡在做的事情。
你自己操作期貨,當然不必每日重新平衡,只需要每個月轉倉的時候把槓桿比例拉回來就好。
上漲,你就要加倉。
下跌,你就要減倉。
這樣才能夠維持住你原本設定的槓桿倍數。
自己轉倉的風險
「自己轉倉期貨,每個月平衡槓桿倍數。」
這種做法本身沒問題,有問題的部份一樣在人。
每個月轉倉一次,你就會面臨一次雜訊。
為什麼講長期投資的文章,都要提醒散戶不要過度交易?
因為每多一次交易,會帶來多一次的選擇。
選擇多了,犯錯的可能性就會增加。
美國有一份研究數據,觀察 78,000 個家庭的投資帳戶。
結果發現,交易次數越頻繁,報酬率越低。
越多的交易次數,代表越低的報酬率。
使用期貨的成本確實節省很多。
但每年你得經歷 12 次的轉倉,等於多出 12 次的選擇。
選擇的次數多了,你就會加入「人性」。
現在跌很多了,我還要轉倉嗎?
還是先平倉等等,看情勢如何再買進?
現在漲很多了,我還要轉倉嗎?
先賣掉,等低點再買回來會不會比較好?
每個月要轉倉時,你都會問自己這些問題。
然後天使惡魔又開始打架了。
你可能會在某一次的轉倉中,停止原本堅持的策略。
最糟糕的策略,並不是你選擇槓桿 ETF 或自己轉倉。
而是你中途放棄原有的投資方法,這才要命。
如果你確定自己能做到機械式的調整,不會受到外在及內在的雜訊干擾,那樣不必非得選擇槓桿 ETF。
大仁對於自己面對交易時的雜訊沒有信心,所以選擇槓桿 ETF。
優點是不必自己轉倉。
缺點是成本較高,波動耗損較高。
而自己操作期貨:
優點是成本低,波動耗損低,操作較為靈活。
缺點是操作越靈活,你的人性就會越搞事。
我相信會願意用槓桿 ETF 的人,通常都是比較偏向長期投資的。
而期貨因為成本太低,太方便了,比較偏向短期操作。
你把一個短期操作的東西拿來長期投資,必然得面對你的人性考驗。
你覺得自己可以處理得來就沒問題。
投資的人性
在你決定自己操作期貨轉倉之前,大仁得提醒你可能會遇到什麼樣的情況。
你想像的投資策略應該是:
自己持有期貨,除了省下槓桿 ETF 的管理費,還可以減少波動耗損。
每個月只需要轉倉一次,到時候再看槓桿比例偏移多少,平衡回來就好。
每個月 1 次,一年也才 12 次,難度不高。
這是你幻想中的情況。
接下來,大仁帶你看看實際中的情況會是怎樣:
比較可能的是,遇到股市連續上漲,你頓時信心大增。
期貨用兩倍都可以賺幾百萬了,那用三倍我不就賺千萬嗎?
我還浪費時間用什麼兩倍,用三倍甚至四倍不是賺更多?
然後就一路把槓桿加上去,最後在某一次的黑天鵝大跌中爆炸。
再來,另外一種情況是下跌的時候遇到需要轉倉:
你心中會想說:「先等等,目前看起來局勢不明。」
就像 2020/03 疫情那波上漲,看起來就是假反彈。
接下來,肯定有第二隻腳,我先空手留得青山在,魚尾留給別人吃。
我先不轉倉,後面再逢低接手,股神是我。
然後,你就被後面不斷上漲的魚尾打臉了。
等到你認為「局勢穩定了」,剛好買在高點,接著就遇到今年的大跌。
於是乎,你開始懷疑自己的投資策略是不是哪裡有問題。
開始覺得槓桿都是騙人的,根本不可能長期投資。
自己操作期貨,很高機率會變成上面這樣。
如果你有自信不被這樣雙巴,很自律,設定好規則就能完全照著走。
很好,你用期貨絕對會比槓桿 ETF 來得更好。
只是,倘若你真那麼厲害,區區兩倍槓桿應該是滿足不了你的。
能夠長期自律轉倉兩倍期貨的人,應該看不上這種策略。
而會看上這種策略的人,通常又沒有能力做到自律轉倉。
結論就是大多數人會死在半路,能做到的少數高手會去找更好的方式。
有能力的人,不想做。
沒能力的人,做不來。
這就是我認為對大多數人而言,選擇期貨,不如持有槓桿 ETF 的原因。
每月平衡
如果你覺得每日平衡實在太多次,目前也有「每月平衡」的槓桿基金。
以那斯達克指數為例
每月平衡基金:RMQAX(費用率 2.46%)
拿它跟每日平衡的 QLD 比較(費用率 0.95%)
看到下圖:
即使 RMQAX 具有較高的成本,報酬還是比 QLD 好。
從這邊可以看出來,每月平衡確實具有其優勢。
BUT,最重要的 BUT 來了!
每月平衡或每日平衡哪個好,其實不一定,得看市場的走勢。
【每日平衡】
優點:
連續上漲,每日平衡會不斷加倉,可以吃到最多上漲報酬。
連續下跌,每日平衡會不斷減倉,讓整體虧損減少。
缺點:
反覆盤整會增加波動耗損。
【每月平衡】
優點:
平衡次數較少,可降低波動耗損。
缺點:
連續上漲,在剛平衡後才瞬間上漲,這塊報酬就吃不完整。
連續下跌,跌幅集中在一個月內,每月平衡就失去減倉的機會。
比較下來哪個好,還真不一定。
不過,平衡這種機制,本身就是一種控制風險的方式。
只要有做,而且時間別拉太長就好。
比方說「年平衡」,就是時間拉太寬,很高機率會在某次大跌中爆掉。
例如 2008 年,如果採用年平衡。
當原型指數跌超過 -50% 之前還沒啟動再平衡,那就爆掉了。
平衡,就是確保你永遠不會出局的方式。
很多人把槓桿 ETF 的平衡機制,視為追高殺低的愚蠢策略。
但追高殺低,反而是控制下跌風險的方式。
而槓桿 ETF 平衡的缺點,就是要承擔波動耗損。
有好就有壞,這點就看個人了。
結論
最後,重點整理:
一、自己操作期貨,轉倉時得將曝險拉回來,否則槓桿比例會偏移。
二、不調整槓桿比例,結果將會非常兩極(不是槓桿變太低,就是槓桿變太高)。
三、自己轉倉會增加交易次數,交易次數多了就容易出錯。
四、能自律轉倉的人看不上這種策略,看得上這種策略的通常又做不來。
五、每日平衡或每月平衡,兩者各有優缺點。
你想要自己操作期貨轉倉,就得面對你的人性。
你不想調整槓桿比例,那就準備在某次大跌爆掉。
而這點,正好是槓桿 ETF 的優勢。
幫你克服人性,順便避免在某次大漲大跌爆炸。
如果你看到這邊,還是想自己轉倉期貨的朋友,不妨把錢分成兩個帳戶。
一個帳戶買入槓桿 ETF,另一個帳戶自己持有期貨轉倉。
觀察個一年看看,如果你自己轉倉的表現比槓桿 ETF 好,那就可行。
倘若你搞了一年,結果還落後槓桿 ETF,那還是乖乖付管理費給基金公司處理就好。
延伸閱讀:投資套牢在歷史高點怎麼辦?停止你的(YOLO)幻想
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「倘若你真那麼厲害,區區兩倍槓桿應該是滿足不了你的。」這句話不太確定到底是什麼意思? 就我來看似乎沒啥道理。
版主回覆:(12/11/2022 07:07:04 PM)
人性會處在過度貪心跟過度恐懼兩端,這都會影響槓桿的比例,特別是在自己操作期貨槓桿比例每天都偏移的情況下,想保持理想的槓桿比例是不容易的。
那句話的意思是,能做到這種程度的人不會屈就長期投資兩倍槓桿這種策略,他們可以有更多彈性的操作空間(前提是真的有辦法做到)。
槓桿倍率要看個人需求,理想目標是維持1.5倍槓桿的人,不應該因為開槓桿很容易就自動把槓桿加到2倍或3倍。
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版主回覆:(12/11/2022 07:07:04 PM)
人性會處在過度貪心跟過度恐懼兩端,這都會影響槓桿的比例,特別是在自己操作期貨槓桿比例每天都偏移的情況下,想保持理想的槓桿比例是不容易的。
那句話的意思是,能做到這種程度的人不會屈就長期投資兩倍槓桿這種策略,他們可以有更多彈性的操作空間(前提是真的有辦法做到)。
槓桿倍率要看個人需求,理想目標是維持1.5倍槓桿的人,不應該因為開槓桿很容易就自動把槓桿加到2倍或3倍。
「倘若你真那麼厲害,區區兩倍槓桿應該是滿足不了你的。」這句話不太確定到底是什麼意思? 就我來看似乎沒啥道理。
版主回覆:(12/11/2022 07:07:04 PM)
人性會處在過度貪心跟過度恐懼兩端,這都會影響槓桿的比例,特別是在自己操作期貨槓桿比例每天都偏移的情況下,想保持理想的槓桿比例是不容易的。
那句話的意思是,能做到這種程度的人不會屈就長期投資兩倍槓桿這種策略,他們可以有更多彈性的操作空間(前提是真的有辦法做到)。