你有沒有想過，既然投資股票的長期報酬率那麼高，為什麼大家不要都買股票就好？
為什麼還要把錢放在利率那麼低的定存呢？
關於這個問題，大仁曾經分享過一篇文章：
這篇我要再進一步說明，什麼是「股票溢酬」。
讓你明白為什麼短期投機者的虧損，會成為長期投資者的報酬。
股票溢酬
在講股票溢酬之前，你得先知道什麼是「無風險利率」。
無風險利率是指你幾乎不用冒任何風險就能得到的報酬，比方說現在定存利率 1％，你把錢存在定存拿到 1％ 的利息，這 1％ 就是無風險利率。
投資報酬率超過無風險利率的部份就叫做「溢酬」。
以台灣過去二十年為例（2002～2021）：
你把錢放在銀行定存的無風險利率大約是 1.37％
而你投資台灣股市的報酬率是 9.91％
兩者相減（9.91 – 1.37）得出台灣股市的股票溢酬。
平均每年能比定存多賺 8.54％
以單筆投入 100 萬來看：
投資台股會有：661 萬
錢放定存只有：131 萬
從報酬來看，投資台股的表現遠遠勝過定存（相差 530 萬）。
這些錢，就是每年多出 8.54％ 的股票溢酬帶來的差異。
問題來了，既然股票報酬這麼高，為什麼大家不要投資股票就好？
或換另外一種問法，為什麼還有人要持有現金或是定存這種長期必然會虧損的選擇？
這就要講到行為經濟學之父，理查泰勒。
在《行為經濟學新進展》這本書中給出我們非常精彩的答案。
他認為股票溢酬是由下列兩點造成：
一、損失厭惡。
二、心理帳戶的結算頻率。
接下來要說的很精彩，注意看囉！
損失厭惡
損失厭惡，又稱損失趨避或風險趨避。
簡單來說就是人們會盡量避免損失發生。
因為對人性而言，損失一塊錢跟獲利一塊錢的價值是不同的。
損失一塊錢，需要獲利兩塊錢才能打平。
損失帶來的感受更深刻，更沈重。
所以我們會更傾向去避免損失，而不是增加獲利，這就是損失厭惡。
為什麼股票報酬率更高，大多數人不去買股票就好？
答案很簡單，因為會跌啊。
如果有保證每年 10％ 獲利的投資項目，大家早就搶著買了，還輪得到你嗎？
當大家搶著買，就會將價格推高。
直到價格高到你去投資，基本上就跟銀行定存差不多。
所以，股票之所以能夠提供更多的報酬，原因就在於它的不確定性。
以台灣股市為例，過去二十年提供 8.54％ 的股票溢酬。
為什麼大家不要投資股票就好？
因為很多人不想承擔下跌的風險，他們寧願接受無風險的定存，也不要冒著本金可能損失的風險。
而那些願意承擔風險的人，就能夠取得 8.54％ 的股票溢酬。
這就是「損失厭惡」所造成的差異。
害怕損失，你就距離報酬越遠。
面對風險，你才有機會取得更多的溢酬。
心理帳戶的結算頻率
理論上一塊錢等於一塊錢，兩者並沒有任何差別，錢跟錢之間是可以替代的。
但人們會用心理帳戶，將金錢分成不同種類的帳戶。
例如這是娛樂的錢，這是吃飯的錢，這是儲蓄的錢。
因為每一筆錢的種類跟用途是不同的，所以人們會給予金錢不同的價值。
不過，心理帳戶是有結算頻率的。
以大仁為例，我對於（投資帳戶）結算時間點是在 60 歲的時候。
在這之前的漲跌對我來講並不是真正的結果，因為我還沒結算。
我的結算頻率拉得非常長，30 年才結算。
但對於短期投資者，他們的心理帳戶結算頻率非常短。
例如，當沖的人結算頻率可能是以秒計算。
也就是這一秒沒賣出，他就認為自己吃虧了。
這些投資者的心理帳戶結算頻率非常短，短至幾分鐘甚至幾秒鐘。
你會發現每一個投資者的結算頻率是不同的。
那麼「結算頻率」跟「股票溢酬」到底有什麼關係？
關係大了，且看我逐步分析。
為什麼長期投資股票勝率非常高，還是有人不敢投資？
以台灣股市為例，只要投資超過 10 年，你的勝率是 98％
剩下那 2％ 失敗的，還是遇到歷史超級泡沫 12682
若扣除那年不計，超過 10 年以上實質勝率是 100％
這就是我們為什麼要長期投資的依據，因為只要把投資時間拉得越長，正報酬的機率就越高。
▲ 以每年年初第一天投入計算
問題來了：
既然長期投資超過 10 年以上很高機率是正報酬，可以取得更多的股票溢酬。
為什麼大家不願意長期投資呢？
答案要回到「心理帳戶的結算頻率」。
以大仁自身為例：
我的結算頻率已經拉長到 30 年以上了，甚至我還看到 50 年以上。
（用生命週期投資法，自然就會把孩子的投資期間也算進來）
在這麼長的投資期間，中間跌個一年兩年，很重要嗎？
不，一點都不重要。
很多人跑來問我：「通貨膨脹升溫該怎麼辦？台股今年下跌了空頭還可以投資嗎？美國聯準會說要升息我應該賣出股票嗎？」
類似問題層出不窮，而我的答案只有一個：
十年後回頭看，這些都不重要。
台股報酬指數從 1967 年到 2022 年，經過無數的危機。
兩次的石油危機。
兩伊戰爭。
12682 泡沫。
中共飛彈威脅。
亞洲金融風暴。
網路科技泡沫。
次貸金融海嘯。
歐債危機。
全球武漢肺炎。
烏俄戰爭。
通貨膨脹危機。
56 年來，經歷過上面的種種事件。
最終台股從 92 點成長到 88952 點，將近一千倍的漲幅。
所以接下來聯準會要不要升息，股市明天漲或跌，很重要嗎？
不，一點都不重要。
因為我的心理帳戶結算時間已經拉長到 30 年以後。
在這麼長的投資區間，現在不管發生什麼大事，都會變成以後的小事。
當你的結算頻率越短，結算時間越長。
你就越能堅持長期投資，取得完整的股票溢酬。
股票溢酬的來源
看完上面，你應該能明白為什麼大多數投資者賺不到錢了。
因為損失厭惡，所以會害怕投資股票有虧損（損失厭惡）。
當你從數據上告訴他們，長期投資就可以讓虧損的機率降低。
他們會說，喔不，我不想看那麼遠（結算時間短）。
最好今天買，明天漲停，我賺一波就走人。
大仁將「損失厭惡」+「心理帳戶的結算頻率」兩者加起來，濃縮為六字箴言：
怕賠錢，看很短。
這六個字就是韭菜投資者的寫照。
【怕賠錢】 ＝ 損失厭惡
【看很短】 ＝ 結算頻率很快，結算期間很短
這就是多數人的通病，因為害怕虧損，所以不敢長期投資。
又因為沒有長期投資，吃到更多短期虧損，更沒有安全感。
兩者呈現一種惡性循環，永遠找不到出路。
所以你會看到一堆韭菜散戶成天都在股市追高殺低，看到漲一點跌一點就 AVAV 叫。
巴菲特曾經說過：
我們認為，股票市場是一種再分配中心：
在這個中心，錢從動個不停的人手中，流入耐心耐煩、守著不動的人手中。
股票溢酬，就是長期投資者從那些短視近利的人手中賺來的。
從沒耐心的人手中，轉到有耐心的人手中。
看到這邊，讓我們試著想像一下：
如果大家都能避開損失厭惡的影響，將結算時間拉長。
每個人都成為投資二十年以上的長期投資者，結果會怎樣？
這樣股票溢酬會消失嗎？
理查泰勒博士，針對這點做出研究：
他發現投資者的評估投資期間為 1 年，股票溢酬約為 6.5％
（這跟長期 7％ 的股票溢酬非常接近）
若評估期間增加為 2 年，股票溢酬會下降為 4.65％
5 年是 3％
10 年是 2％
20 年是 1.4％
你會發現隨著投資的週期拉得越長，股票溢酬逐漸降低。
這代表什麼意思？
這邊要注意看喔，一個投資期間長達 20 年的投資者，他實際上的股票溢酬只有 1.4％ 而已。
但股市的長期股票溢酬可是 6.5％ 啊。
那麼，剩下的 5.1％ 溢酬是哪裡來的？
答案揭曉：
多出來的 5.1％ 溢酬，就是由那些殺進殺出的短期投資者所買單的。
因為太多人具有損失厭惡，加上投資週期太短，導致沒有辦法得到完整的報酬。
只有不被短期雜音影響，堅持長期投資的人才有機會拿到這筆錢。
短期投機者支付，長期投資者享受。
現在，你終於知道為什麼應該長期投資了吧。
結論
最後，大仁幫你重點整理：
一、股票溢酬：是指超過無風險利率（定存）的差額報酬。
二、損失厭惡：是指比起獲利，人們更不想面對虧損。
三、心理帳戶的結算頻率：是指每一個投資者對於報酬的結算時間點不同。
四、結算時間越短，損失的機率就越高。反之，結算時間越長，損失的機率就越低。
五、「損失厭惡」+「結算時間短」＝ 成為大多數人無法長期投資的原因。
六、長期投資者的股票溢酬，由短視近利者的虧損支付。
好了，希望你看到這邊有對股票溢酬有更深刻的理解。
股票之所以長期獲利很高，正是因為有一堆人害怕損失，並且無法做到長期投資的緣故。
如果大家都能堅持投資超過 20 年，股票溢酬將會被縮小到跟定存差不多。
不過，這終究只是幻想。
因為真的沒幾個人做到超過二十年以上的長期投資。
大仁自己也還沒，不過我的 100 萬公開投資組合已經紀錄了一年多。
若我這二十年健健康康的，我就會每個月持續分享紀錄，你一定能看到。
若你也健健康康的，那我們將可以一起見證結果。
我不會讓自己成為短視近利者，為那些長期投資者的溢酬買單的。
希望你也不會，我們二十年後再見。
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