0050正2上漲的祕密，台股的逆價差有可能消失嗎？

最近開始越來越多人討論 0050正2，大仁非常感動，大家終於願意好好看待 正2 了。

不過，坊間依然存在許多謬論，例如 正2 很多人投資會不會有擦鞋童效應？

會不會因為太多人知道逆價差的優勢，正2 就漲不動了？

這些疑問大仁會在這篇文章說明。

如果你對台股為什麼能夠保持長年逆價差有興趣，這篇一定要看到最後。

誰是擦鞋童？

「擦鞋童效應」

是指連路邊擦鞋的小孩對股票都能侃侃而談的時候，代表高點到了。

平時不關心金融市場的人都在關注，代表目前市場太火太熱。

大家都擠進來，把股價往不切實際的方向推高。

等最後一批人都進場之後，就沒有人能再承接當下的股票了，股市就會崩盤。

那麼，正2 有沒有擦鞋童效應呢？

答案是：「沒有。」

為什麼？

明明 PTT 股票板一堆人說「歐印正2」、「問就是正2」

這樣還沒擦鞋童？

是的，沒有。

來看看「ETF 受益人數排行」。

第一名是最紅的高股息 0056，有 88 萬人。

第二名是這兩年竄起的 00878，有 84 萬人。

就連 00900 為了股息頻繁換股的操作都有 23 萬人。

結果台股最強的 ETF 卻只有寥寥無幾的 7974 人。

相較之下，哪邊才是人多的地方呢？哪邊才是擦鞋童呢？

雖然目前 正2 討論度有起來，但大多數人還是處於無知的狀態（這邊指並不是愚昧，而是沒有試著去了解）。

拿擦鞋童來講 正2 太多人買，所以要趕快逃，這絕對是誤會一場。

逆價差的由來

有些人說 50正2 持有期貨，因為期貨是零合遊戲，有賺就有人賠。

這點說得沒錯，正2 的逆價差就是從其他投資者手中賺到的。

在討論這點之前，你得先了解為什麼會有價差。

台指期貨的價差源於兩點：

（1）除息的價差

（2）轉倉的價差

（1）除息的價差

大仁可以很有信心的告訴你，除息產生的逆價差是不可能消失的。

為什麼我敢這麼說？

因為除息必定會預先扣除點數，沒有人會傻到用原價去接你準備除息的期貨契約。

不會對吧，因為股息都被拿走了，我當然是用 95 元跟你買。

如果你不會用 100 元去買，怎麼會幻想除息的逆價差會消失？

只要有除息，除息逆價差就不可能消失。

而台股是高殖利率的市場，平均每年發出 4％ 的股息。

為什麼會這麼高？

看看 ETF 股東人數不就知道，排名前兩名的都是高股息。

幾百萬人支持高股息，台股殖利率能不高嗎？

大家這麼熱愛股息，上市公司當然就得配合多發點股息，不然股民不愛啊。

換句話說，你覺得台股的高股息現象會消失嗎？

如果不會的話，那台指期貨的逆價差就不可能消失。

只要有高股息迷思存在的一天，台指就必然會產生大量的除息逆價差。

（2）轉倉的價差

第二種是交易產生的價差，也就是台指期貨每個月結算時的轉倉價差。

這個就有可能因為交易雙方的想法，造成價差增加或消失了。

目前台股長年處在逆價差情況，這是因為做空的人比做多的人更多。

空方得讓步更多才能成交，於是產生逆價差。

逆價差，代表看空的人更多。

如果今天樂觀看多的人增加，那就變成「多方大於空方」，這時才會成為正價差。

來，我問你，你覺得台灣什麼時候看多的人會比看空的人更多？

大仁平時光是講長期投資一堆人就不信了。

你要這些人忽然願意長期做多，然後非常樂觀的看待台股？

睡吧，夢裡應該能看到。

再來，台股轉倉的逆價差主要是外資帶來的。

因為外資持有台股大量現貨（大約佔台股市值 40％），光是台積電就有 7～8 成的持股是外資持有。

若今天外資覺得短期有風險想做避險，直接賣掉手上的所有現貨，請問誰有能力接手？

這麼大的體量如果是賣現貨，股價肯定崩盤。

（你能想像台積電或鴻海無量下跌的情境嗎？）

所以外資會怎麼做？

最簡單的方式就是從期貨佈空單。

現貨不能賣，怕影響行情，那我就做期貨空單避險對沖。

因為外資持有有大量的台指空單做為避險需求，而台股又很少人願意長期做多台指。

造成「空方大於多方」的情況，這就是台指期貨長期逆價差的由來。

這點是台灣市場的結構性問題（還有長期低利率的環境），很難改變。

逆價差會消失嗎？

看到這邊你可能有疑問，會不會有一天轉倉的逆價差忽然消失了？

也就是做空的人變少，做多的人變多？

答案依然是：「不會。」

你想吃到（除息）跟（轉倉）的期貨逆價差，代表你得長期轉倉才能吃到。

你可能還不明白這是什麼意思，下面這段話注意看：

問題來了，像去年台股跌個一年很多人就哇哇叫了。

我問你，2023 年台股會漲還是跌？

大多數人都看空啊，現在你叫我做多？

我傻了才做多單，現在買進有可能會下跌啊，跌了我就損失啊。

你說有逆價差？

但損失大於逆價差的時候，我還是損失啊。

就像領到股息後填息賺 5 元，結果股價跌 10 元，我拿到股息還是吃虧。

這種情況下我幹嘛長期持有？當然是做波段進出。

只要開始波段進出，那完了，完整的逆價差就吃不到了。

因為你一旦離開，就可能錯過當月的逆價差。

來，告訴我，有多少人能夠長期持有台指期，然後不管多空一直轉倉下去的？

上面只要有任何一個時刻你因為害怕縮手了，你就無法做倒長期無限轉倉。

你覺得容易嗎？

50正2 股東人數剛破萬的時候，剛好遇到巴菲特買台積電，帶動台股上漲。

當時就有 1/4 的人出清賣掉了，也就是四個人就有一個人放棄長期持有了。

你說台灣人有辦法做到長期持有期貨多單，然後人數多到足以影響到變成正價差？

還是回去睡吧，夢裡什麼都有。

逆價差不太好吃

再來，你以為逆價差很好吃嗎？你未必有能力吃呢。

以 2022 年為例：

這年逆價差點數大約 1018 點，你吃不吃？

當然不吃，因為台股從萬八跌了 4000 多點。

你才補 1000 點，我還倒虧 3000 點，笨蛋才跟你長期持有期貨轉倉。

我當然是短進短出，要做價差才能賺錢啊。

再來看另外一個情況：

在 2020 年疫情爆發的 3 月，逆價差高達 260 點，4 月也有 118 點

這是在幾乎沒有公司除息的 34 月，所以通通都是轉倉交易創造出來的。

為什麼會有高達 378 點的價差？

因為大家會怕啊，怕到現在期貨打折 378 點了還是沒人敢買。

現在你看出來為什麼大仁會認為逆價差不太可能消失了嗎？

因為這種超額報酬是有條件的，不是你來就可以隨便免費吃到的。

你得在大家都縮手的時候依舊堅持下來轉倉，才能吃到這些逆價差。

我對人性非常有信心。

多數人絕對辦不到這件事情，辦不到就是辦不到。

就像是股票溢酬一樣，股票溢酬是指超過無風險利率的報酬。

比方說定存 1％，長期投資股票有 8％，這中間的 7％ 就是股票溢出來的報酬。

明明只要長期投資股票，很高機率會比定存賺更多，為什麼大家不要買股票就好？

三歲小孩都知道，因為會跌啊。

以台股為例（2011～2022）：

投資期間 1 年勝率是 67％

投資期間 3～5 年的勝率是 100％

這個數據也代表拉長投資期間，正報酬機率越高。

來，我現在問你：

長期持有 正2 可以賺兩倍逆價差，你為什麼不買 正2？

還是那個答案，因為會跌啊。

你以為 正2 長期逆價差很容易吃到是不是？

這可是面對無數逆境都能堅持下來的人，才能獲得的甜美果實。

你確定自己吃得起嗎？

結論

最後，大仁幫你重點整理：

好了，看到這邊相信你應該已經明白，台股的逆價差並不是那麼容易消失的。

因為那涉及太多人性的偏誤，下面列出 5 點：

你會發現每一點幾乎都是不可能改變的。

例如 正2 雖然很好，但你沒有足夠的認知就無法做到長期持有。

就像這次上漲一堆人跑掉，到時候下跌也肯定一堆人跑掉。

只要開始進出，就不可能吃到完整的逆價差點數。

這也是大仁為什麼認為逆價差不太可能消失的原因。

若真的那麼好康，法人大戶早就套利掉了，輪不到你來賺。

台股的逆價差之所以存在，正是因為一堆人性偏誤導致的。

而人性，恰恰是最難改變的。

既然難以改變，逆價差就可以持續下去。

台灣股市是放眼全世界少數有如此得天獨厚條件的市場（加上利率超低），不去好好理解真的是可惜了。

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