為什麼槓桿ETF不會跌到歸零？從阿基里斯與烏龜賽跑的故事講起

很多人聽到槓桿 ETF，第一個想法就是：

「遇到 2008 年金融海嘯，大跌超過 50％，槓桿 ETF 不就瞬間歸零了？」

關於這點，大仁在這兩篇文章已經討論過：

《槓桿ETF遇到崩盤會跌到下市？-元大0050正二（00631L）的下市條件》

《槓桿ETF遇到金融海嘯會瞬間歸零？-元大0050正二（00631L）的每日平衡機制》

這篇讓我們更進一步探討，槓桿 ETF「每日平衡」的優勢。

下跌 50％，槓桿 ETF 會歸零？

這是多數人對槓桿 ETF 誤解最深的地方。

原因很簡單：漲也兩倍，跌也兩倍。

那遇到跌幅 50％，不就代表下跌 100％，直接歸零？

不，沒那麼簡單。

讓我們用 2008 年金融海嘯的股災來看：

50正2 是 2014 年上市的，沒有當時的數據。

不過，兩倍槓桿 ETF 在美國 2006 年就有了。

讓我們看到標普五百兩倍槓桿 ETF：代號「SSO」

標普五百指數由美國市值前五百大公司，幾乎可以代表整個美國股市。

我們可以用「SSO」來觀察金融海嘯的情況：

當時代號標普五百 ETF 代號「SPY」，從最高點下跌：-54％

兩倍槓桿的「SSO」，從最高點下跌：-85％

奇怪，SPY 都已經下跌 -54％ 了。

按照兩倍跌幅，SSO 應該要歸零了，怎麼只下跌 -85％？

這就要談到槓桿 ETF 的每日平衡了。

不過，先等等。

先讓我們聊一下「阿基里斯與烏龜賽跑」的故事。

阿基里斯與烏龜

這個故事是由哲學家芝諾所提出的，又可稱為「芝諾悖論」。

阿基里斯是希臘的神話英雄，他最出名的就是飛毛腿，跑步速度非常快。

而烏龜就是烏龜，慢吞吞的那種烏龜。

芝諾說，只要讓烏龜的起點領先阿基里斯前面十公尺。

兩者的起跑點不同的前提下，阿基里斯不管怎樣都追不上烏龜。

看到這邊你可能覺得很疑惑，才十公尺而已，怎麼可能追不到烏龜？

芝諾是這樣說的：

當阿基里斯往前一點點的時候，烏龜也向前一點點。

你覺得追近的同時，別人也在前進。

所以，只要烏龜持續保持前進，阿基里斯就永遠都追不到烏龜。

看到這邊你可能覺得鬼扯，不是幾步就能追到了嗎？

沒錯，阿基里斯可能幾步就能追上烏龜。

但是，芝諾將這幾步的時間切碎，變成每一步之間有無限個細碎的片段（如下圖）。

只要這些間距一直細分下去，理論上可以趨近於無限。

打個比方，你眼前有一隻蚊子，你跟蚊子的距離是一公尺。

在你的手伸出一公尺之前，你得先伸出 1/2 公尺。

伸出 1/2 公尺前，得 1/4 公尺。

照這樣無限延伸下去，一直切切切，把一公尺切成無限。

按照這種理論，你永遠都無法打到蚊子，因為這一公尺被切成無限的間距了。

「每日平衡」不斷切割

上面提到阿基里斯與烏龜賽跑，以及你伸手打蚊子。

我們可以得知，只要將時間無限切割，你就永遠都追不到烏龜和蚊子。

槓桿 ETF 做的事情也是類似的。

「每日平衡」就是每天將曝險比例維持在 200％。

不管前一天如何變化，股市漲多少或跌多少，最終都會回到 200％ 這個比例。

詳細內容可以參考這篇《元大0050正二（00631L）的每日平衡機制》

這種「每日平衡」的機制，就像阿基里斯與烏龜一樣。

當阿基里斯以為自己要追到烏龜的時候，烏龜又前進了。

拿到槓桿 ETF 來說，當股市下跌的時候，槓桿 ETF 會啟動每日平衡，重新將曝險拉回去 200％。

就像阿基里斯永遠追不到烏龜。

每天的重新平衡，每一次的重新平衡，就是把間距又多切割一段。

因此，不管股市下跌多少，槓桿 ETF 都不會有跌到歸零的那一天。

下跌 -99.99％ 怎麼辦？

來，大仁跟你介紹下跌 -99.99％ 還是可以存活的 ETF。

在美國有三大指數，分別是：標普、道瓊、那斯達克

而有三檔 ETF 專門放空這三個指數，而且還是三倍放空。

來看看結果：

這三檔反向型 ETF 從上市以來，都虧損了 -99.99％ 左右。

看到這邊你應該很驚訝，為什麼下跌 -99.99％ 還是能夠活著？

原因就是前面提到的「每日平衡」。

槓桿或反向 ETF 會有一個固定的曝險比例，每天會根據市場的波動重新將比例調整回來。

這就像是不斷把時間切分一樣，把每一天切碎成不同的片段。

因此當下跌 99％ 的時候，還是能繼續下跌 99％（因為又平衡了）。

所以可以一直下跌 99％，反覆重來。

不過，台灣有一些特別的限制：

白話來說，如果在三十個營業日內，基金淨值低於發行價的 10％，就會終止下市。

以槓桿型的 50正2，以及反向型的 50反1 來說，兩者的發行價都是 20 元。

10％ 就是 2 元，這時就會終止下市。

像前陣子富邦 VIX（00677U）就是卡到這一條，才會面臨下市的命運。

如果沒有這條特別規範的話，富邦 VIX 可能到現在都還活跳跳的。

就像那些 -99.99％ 的美國反向型 ETF 一樣。

不管跌再多，只要重新平衡就能存活。

每日平衡是一種保護機制

有些人會說，槓桿型 ETF 的每日平衡，不就是追高殺低嗎？

漲了買更多，跌了賣更多。

這樣長久下來怎麼可能獲利？

關於這個問題，讓我們回到一開始金融海嘯談起：

「SPY」從最高點下跌：-54％

「SSO」從最高點下跌：-85％

為什麼「SSO」不是直接下跌 -100％ 歸零，而是下跌 -85.14％

原因就在於「每日平衡」。

如果沒有「每日平衡」不停在下跌時一直殺低殺低殺低，你持有的槓桿比例就會不斷上升。

跌越多，槓桿比例上升越多，你就死的越慘。

詳細的解釋請參考這篇《既然槓桿ETF持有期貨，為什麼不要直接買期貨就好？》

所以，對我而言「每日平衡」的追高殺低，反而是一種保護機制。

不管市場如何變化，都幫我控制在 200％ 的比例。

我不認為這是一種缺點，從下跌的保護角度來看，這反而是一種優點。

「SSO」最後的結果如何？

大仁之前有分享過，槓桿 ETF 下跌越多，想漲回來就越困難：

《槓桿型ETF的致命缺點-大跌後想漲回來難度更高！》

「SSO」面臨 -85％ 的致命性打擊，最後的結果如何？

如果從金融海嘯前的最高點，統計到 2021 年止：

「SPY」：+310％

「SSO」：+544％

從結果來看是不及格的，兩倍槓桿應該要有 620 ％ 才對。

不過，這也不能怪「SSO」，畢竟它已經從下跌 -85％ 的深淵努力爬起來了。

這中間的追蹤誤差是我能夠接受的範圍。

從「SSO」下跌 -85％ 都能夠追到接近兩倍的結果。

我認為「50正2」若在金融海嘯前就存在，也不會差到哪裡去。

更何況台灣還是比美國更適合槓桿 ETF 存在的市場，擁有每年大量的逆價差點數補血。

依照我沒根據的猜測，「50正2」的表現應該會比「SSO」好上許多。

不過這也只是猜測，畢竟全台灣對「50正2」最有信心的人應該就是我了。

我不看好它，誰看好它？

結論

最後，重點整理：

再次提醒一下：

我明白很多人聽到「槓桿」兩個字就害怕，也知道有很多的專家老師都說槓桿 ETF 不能碰。

當然我也不保證自己說的都是正確的，你得自己研究做功課。

關於槓桿 ETF，我仍希望你自己花時間去了解後再做判斷。

這也是大仁分享槓桿系列文章的初衷。

希望看到這邊，有幫助你更了解「每日平衡」的優勢。

延伸閱讀：

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