在談退休規劃時，有一個非常重要的變因需要考量進去。
這個變因就是「報酬順序」。
投資每年都會產生報酬，大多數人會在意報酬是正的，還是負的。
但報酬只是表面，「順序」才是更深層的東西。
順序將會影響你的退休計畫成功還是失敗。
這篇讓我們來聊聊：「報酬順序風險。」
免責聲明：
文章內容僅為個人心得分享，不得作為投資決策依據。
投資有風險，有可能會虧損本金。
過去歷史與數據不代表未來績效保證，投資前應詳閱基金公開說明書，務必謹慎評估再做決定。
任何瀏覽網站人士，須自行承擔一切風險，本人不負盈虧之法律責任。
報酬順序
問你一個問題：
你現在有 100 萬的本金，接下來有 10 年的投資期間。
你能夠自由分配報酬的先後順序，你會如何安排？
一、前 5 年上漲 10％，後 5 年下跌 -10％
二、前 5 年下跌 -10％，後 5 年上漲 10％
你會選擇哪一個？
不管你選擇先漲後跌，還是先跌後漲。
答案是兩者相同。
你的投資報酬最終都會回到 95 萬。
為什麼會這樣？
這只是簡單的數學。
1 乘 2 乘 3 ＝ 6
3 乘 2 乘 1 ＝ 6
將數字相反過來，得到的結果會是相同的。
讓我們用圖表來看會更清楚。
不管先漲後跌，還是先跌後漲。
報酬的順序並不會改變最終結果。
累積期與提領期
前面提到，報酬順序並不會改變結果。
不過，這是建立在兩大前提上
一、不再投入任何資金。
二、不再取出任何資金。
你一筆錢丟進去，不再投入，也不再取出。
這種情況下，報酬順序即使相反，最終的結果也會相同。
但是，如果你投入更多資金，或是拿回更多資金。
此時報酬順序的改變，將會造成非常大的影響。
如果把退休計畫比喻成一個大水桶：
你在這段時間持續為水桶注入更多的水量，你在不斷累積更高的水位。
持續投入資金（例如，年輕人的定期定額），那你就是「累積期」。
你在這段時間會從水桶舀水出來喝，你的水位會不斷下降。
持續提領資金（例如，退休族需要生活費），那你就是「提領期」。
在這兩種情況下，報酬順序就會產生不同的結果。
下面大仁將跟你說明，報酬順序對「累積期」及「提領期」的差別。
累積期
假設，你 30 歲，每年有 10 萬可以定期定額。
你可以分配接下來 20 年的報酬順序。
一、前面 10 年平均上漲 10％，後面 10 年平均下跌 -10％
二、前面 10 年平均下跌 -10％，後面 10 年平均上漲 10％
你會如何分配報酬的順序？
是先漲後跌，還是先跌後漲？
先想好之後，再看下面的結果。
下表是「先漲後跌」與「先跌後漲」的數據。
你會發現「先漲後跌」，雖然前期上漲累積比較多的資金。
但因為後期連續跌幅，把賺來的錢都賠回去。
反過來，「先跌後漲」雖然前期賠比較多。
但後期的連續漲幅就把報酬整個拉回來。
這就是「累積期」特殊的地方。
如果你還沒退休，你還在工作賺錢，基本上你就是處在「累積期」。
因為你還不需要從退休計畫這個大水桶中取水。
除此之外，你每年還會不斷地往水桶加水。
這個時候，你應該希望股市下跌。
因為唯有下跌，你才可以買到更便宜的股票，往水桶注入更多水。
倘若股市不斷上漲，你能買到的股票會變得更貴。
你能加進水桶的水就會減少。
提領期
假設，你 60 歲，已經退休不再有任何收入。
你手上有 1000 萬的退休金，每年必須從退休金拿 50 萬出來做為生活費。
預計活到 80 歲為止。
你可以自由分配 20 年的報酬。
一、前面 10 年平均上漲 10％，後面 10 年平均下跌 -10％
二、前面 10 年平均下跌 -10％，後面 10 年平均上漲 10％
你會如何分配報酬的順序？
是先漲後跌，還是先跌後漲？
先想好之後，再看下面的結果。
下表，是扣除每年 50 萬生活費後的結果：
你會發現「先漲後跌」的組合，在退休初期累積龐大的資產。
即使每年提領 50 萬，總資產還是不斷增加。
直到 80 歲的時候，還有 305 萬可以使用。
而「先跌後漲」就悲劇了，在退休初期就遇到連續下跌。
再加上每年提領 50 萬走，讓投資組合的本金越來越少。
等到 72 歲的時候，即使接下來有連續好幾年的上漲都沒用了。
因為你的投資本金已經變成零，零不管漲多少都是零。
這就是「提領期」特殊的地方。
如果你已經退休了，沒有任何收入，基本上你就是處在「提領期」。
你除了無法再往水桶加更水以外，你每年還會不斷從水桶舀水出來喝。
這個時候，你應該希望股市上漲。
前面大仁提到「累積期」應該希望股市下跌，才能夠買更多便宜的股票。
但「提領期」不同，提領期的人已經沒有收入了。
不管股票多便宜，他們也無法逢低買進。
股市下跌還會讓他們的水桶不斷漏水。
因此，對於「提領期」的人來說，他們應該希望股市先上漲。
先上漲，讓水桶的水量增加，他們才能更有餘裕的度過退休的生活。
年輕人與老年人
你有沒有發現，累積期跟提領期剛好是兩種不同的族群？
「累積期」通常是年輕人。
資產不多，還在持續工作累積資金。
這時本金太少，即使股市上漲你也賺不到多少錢。
不如一開始股市先下跌，讓你可以大量買進便宜的股票。
「提領期」通常是老年人。
資產較大，已經沒有工作收入。
這時本金很大，當然要希望股市上漲才能賺更多。
如果一開始股市就下跌，每年又要花生活費，等於是雙面夾殺。
對年輕人最有利的是：「先跌後漲。」
在投資初期股市下跌，讓你有機會用收入去買到便宜的股票。
等到你累積到更多股票後，股市再反彈回來，這才是賺更多錢的報酬順序。
對年輕人最不利的是：「先漲後跌。」
在投資初期股市上漲，你買到的股票都超級貴，無法累積更多股數。
結果等你累積多年的資產，卻迎來股市長年下跌，這才是傷害最大的報酬順序。
如果你是年輕人，你應該祈求老天給你一個十年的大空頭。
隨著每個月的收入不斷買進，你的資產將累積更多。
同時，這段期間那些老年人的資產將會不斷縮水。
而老年人要支付生活費，只能從資產不斷拿錢出來。
兩者的貧富差距，將會不斷拉近。
結論
最後，重點整理：
一、在投資組合不動的前提下（不投入資金，也不取出資金），報酬順序並不會改變結果。
二、當你會投入資金或是取出資金，報酬順序才會產生影響。
三、對累積期（年輕人）來說，應該希望先跌後漲，才能逢低買進。
四、對提領期（老年人）來說，應該希望先漲後跌，先漲起來才會更安穩。
五、股市下跌，是上天給年輕人的一份大禮，讓你可以重新拉近貧富差距的機會。
好了，希望看到這邊你對「報酬順序」的理解有更明白一些。
【不投入不提領】：報酬順序不會造成任何影響。
【持續投入資金】：你應該希望「先跌後漲」的報酬順序。
【持續提領資金】：你應該希望「先漲後跌」的報酬順序。
你是處在哪個階段，就會有希望對應的報酬順序。
當你比較接近累積期，你應該希望股市下跌。
當你比較接近提領期，你應該希望股市上漲。
「價格越貴越好。」
這種要求這輩子沒見過，大概只有在投資領域才會出現。
明明是累積期的人，卻成天希望股市上漲。
這種矛盾的心態最常出現在年輕的投資新手身上。
沒多少本金，卻希望股市漲多一點，讓你用更貴的價格去買股票？
這真的是很怪異的事情。
這篇大仁簡單介紹報酬順序，這其實跟「生命週期投資法」有很大的關聯性。
後續我們會再深入討論如何運用報酬順序，增加退休計畫的成功率。
延伸閱讀：你知道定期定額有「時間風險」嗎？ | 生命週期投資法
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