0050為什麼會輸0050正2？淺談台灣股市的超額報酬

這個標題下的有點聳動，但我們回頭看看績效，0050 確實是輸給台灣50正2（00631L）。

而且輸的可不是一點點，而是非常巨大的差異。

為什麼會這樣？

這就是本篇文章要討論的。

0050正2 會贏，是因為它具有 0050 所沒有的「超額報酬」。

讓我們談談「台灣股市的超額報酬」。

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過去歷史與數據不代表未來，投資前應詳閱基金公開說明書，務必謹慎評估再做決定。

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50正2 的優勢：持有期貨

很多人認為 50正2 的缺點是持有期貨，不像 0050 直接買現貨股票。

但大仁要告訴你，這是錯誤的。

因為在台灣市場，你持有期貨做多，比現貨帶來的優勢更大。

讓我們複習一下，台股期貨最強大的優勢有兩點：

一、每年台股除息的逆價差點數（約 4％）

 

二、每年期貨隱含的逆價差點數（約 1％）

看看下面這張圖片：

藍色線條是期貨的「除息報酬」。

橘色線條是期貨的「隱含報酬」。

你會發現，持有台股期貨除了可以吸收到除息，還能吸收到多餘的隱含點數。

（綠色線條以上）

尤其是橘色的部份，這一塊就是超越大盤拿到的超額報酬。

假設，你持有一個全市場的指數 ETF，把台灣所有上市公司都買下來。

你最多也只是處在 0％ 那條線。

但 0％ 以上的橘色區塊，就是你拿不到的超額報酬。

用走勢圖來看會更清楚：

價格指數（灰色）：台股大盤報酬 38.39％

報酬指數（藍色）：台股大盤含息報酬 100.82％

期貨指數（紅色）：台指期貨報酬 129.97％

從走勢圖可以明顯看到，期貨指數的 129.97％，遠高於報酬指數的 100.82％

為什麼會這樣？

主要是前面提到的「隱含逆價差」。

依照年均報酬率來看：

報酬指數：7.35％

 

期貨指數：8.84％

這中間差異的 1.49％，就是期貨隱含的價差。

也是持有期貨做多的人，可以從中獲取到的超額報酬。

你不要小看這 1.49％ 好像沒什麼。

光 10 年的差距，就讓報酬指數跟期貨指數相差 29.15％ 了。

如果條件不變，拉長為 30 年會怎樣？

兩者的差距會擴大成 430％。

這就是複利真正可怕的地方，只要多那一點點的超額報酬，就會將兩者之間的差距徹底拉開。

現在，你還覺得 50正2 持有期貨很糟糕嗎？

0050  風險集中大型股

讓我們看看同一時間 0050 的表現：

報酬指數：100.82％

0050：116.83％

咦，這是怎麼回事？

為什麼 0050 可以超越報酬指數 16％？

答案其實很簡單，因為 0050 代表台灣市值前五十大的上市公司。

在台股整體市值的佔比是 7 成左右。

換句話說，0050 是代表台灣大型股的指數 ETF。

會贏報酬指數，單純只是因為這段期間大型股表現比中小型股來得更好。

看看下圖，答案呼之欲出：

大型股的 50 指數報酬 123.96％

中型股的 100 指數報酬只有 66.59％

這邊還沒有計算其他的小型股。

換句話說，報酬指數因為涵蓋所有上市公司，所以必須概括承受大中小型股上市公司的整體回報。

而 0050 集中前五十大公司，不必理會中小型股的報酬。

這點有好有壞。

2021 年就是個很明顯的例子。

報酬指數：27.06％

50 指數：22.42％

100 指數：44.40％

這年航運、鋼鐵等其他中小型股發威，而台積電等大型股熄火。

導致 50 指數落後於報酬指數。

然而，0050 在 2010～2019 年這段期間可以超越報酬指數的原因，正是因為它將風險集中於大型股換來的。

這跟期貨取得的超額報酬不同，0050 本身沒有超額報酬。

只是單純將曝險放在大型股，剛好大型股表現更佳，拿到大型股的報酬而已。

未來若大型股表現不好，中小型股發威，結果可能又會翻轉（例如 2021 年）。

這也是大仁在這篇文章《用0050正2買下整個台灣，比0050更具風險分散性》所提到的。

如果你真的想投資台股市場，50正2 反而是更全面的選擇。

0050 內扣成本影響

在前面提到，若依照 50 指數來看，應該是取得 123.96％ 的報酬。

但為什麼 0050 才拿到 116.83％ 而已，中間的 7.13％ 跑哪裡去了？

答案很簡單，因為 0050 本身也有內扣成本存在，長年來大約是 0.43％ 左右。

0050 這十年的年均報酬率約 8.05％

若將 0.43％ 的內扣成本加進去，變成年均報酬率 8.48％。

就跟 50 指數的年均報酬約 8.39％ 很貼近了。

因此，長期投資的時候還是得注意一下內扣費用的成本。

當成本太高的時候，確實會影響到追蹤的績效。

可以參考這三篇：

0050 除息也會拖累報酬

另外，0050 本身是買入現貨股票，每年都會發放股息。

但每間公司發放股息的時間點不同，所以 0050 會存有部份現金是不投資股票，準備在未來發送股息的。

（上市公司發放股息）→（0050 收到股息）→（0050 發放股息）→（你最後收到）

這中間會有兩次的交易（公司發給 0050，然後 0050 再給你），而每一次都會有拖延的時間。

實際除息的時間，跟你拿到配息的時間，中間是有誤差的。

這些誤差也會為整體淨值帶來些許的拖累，讓追蹤誤差擴大。

而 50正2 反而沒有這個問題。

因為配息在每個月期貨轉倉時，就透過逆價差吸收了。

不會像 0050 有發送配息的拖延時間。

還有另外一個重點，50正2 不需要支付「股利所得」。

如果你是高收入的族群，被扣「股利所得」稅金可是很痛的。

50正2 就可以避免掉這個問題，股息直接算入基金淨值，不必支付稅金。

因此，你會發現買 50正2 的股民都比較有錢。

投資台灣，你應該用期貨

根據前面的討論，你會發現使用 0050 投資台灣的風險，就是過於集中前五十大公司。

0050 集中大型股，可能在某些時間表現好，也可能在某些時間表現差。

但目前台灣又沒有真正的全市場（包含上市及上櫃公司）的指數型 ETF。

那該怎麼辦呢？

若要投資台灣整體市場，你目前有兩種選擇：

一、做多期貨，用一倍槓桿無限轉倉。

 

二、槓桿 ETF（0050正2），用 50％ 的資金曝險。

上面兩者都是可以利用期貨來做到 100％ 曝險的工具。

大仁建議你以槓桿 ETF 為主，個人投資期貨可能會出現許多財務行為的誤差。

可以參考這篇《既然槓桿ETF持有期貨，為什麼不要直接買期貨就好？》

另外，不管你是用期貨還是槓桿 ETF，都可以直接或間接吸收到期貨指數的超額報酬。

看到下圖，你會發現報酬指數（綠色）跟 0050 指數（紅色）很貼近。

但兩者都落期貨指數（黃色）。

這就是台指期貨的超額優勢，這是你投資 0050 吸收不到的報酬。

備註：

觀察過去台股歷史，期貨長年擁有隱含逆價差，因此帶來豐厚的超額報酬。

不過，逆價差有多種形成的原因。

未來是否會存在也不一定，建議別將此視為保證獲利，更不要以為會永遠存在。

結論

最後，重點整理：

還是要來個警語，再次提醒一下：

免責聲明：

文章內容僅為個人心得分享，不得作為投資決策依據。

投資有風險，有可能會虧損本金。

過去歷史數據不代表未來，不保證未來獲利。

投資前應詳閱基金公開說明書，務必謹慎評估再做決定。

任何瀏覽網站人士，須自行承擔一切風險，本人不負盈虧之法律責任。

好了，看到這邊，你應該知道為什麼大仁標題會這麼下了。

0050 輸給 50正2，其實是很正常的。

因為 50正2 持有期貨，間接吸收到期貨的超額報酬，而且兩倍報酬。

你說，50正2 要怎麼輸？

當 50正2 持有期貨無限轉倉的時候，比賽就已經結束了。

在未來，因為複利的關係，兩者之間的差距只會越拉越開。

當然，未來肯定會有像 2008 年金融海嘯般的崩盤影響，讓兩者距離拉近。

不過，長期來看（這邊講的長期是 20 年以上），50正2 會贏 0050 是很高機率的事情。

不管你信不信，反正我信了。

延伸閱讀：0050正2上漲的祕密，台股的逆價差有可能消失嗎？

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